概要信息：

更新:该行业品牌壁垒高，行业龙头及区域龙头享受品牌溢价!该公司
背靠地方国资,加速全国布局，高端白酒 Q2动销恢复较好,提价动作
逐步启动，券商看好，目标价高于现价 46%
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泸州老窖-0.177% 更新:该行业品牌壁垒高，行业龙头及区域龙头享受品牌流价?该公司背靠地
方国资,加速全国布局，高端白酒 Q2动销恢复较好,提价动作逐步启动，券商看好，目标价高于
现价 46%
V目标涨幅 46.63%
1、行业现状:品牌壁垒高，行业龙头及区域龙头享受品牌溢价 2、公司现状:高端白酒 Q2动
销恢复较好，提价动作逐步启动 3、投资优势:加速全国布局，突破百亿踏上新征程
4、盈利预测:目标价高于现价 46%
一.行业现状:品牌壁垒高,行业龙头及区域龙头享受益
品牌溢价
随着疫情防控常态化，消费者品牌意识提高，“喝好酒”
的概念深入人心，叠加高端名酒的社交属性以及高端
消费扩容，我们判断白酒行业品牌集中度将进一步提
升,行业寡头效应明显。从 1Q20报表业绩来看，行业
龙头及区域龙头的报表业绩好于其他上市酒企。
根据统计局数据估算,在扣除集团数据和重复计算之
后，我们估计白酒行业出厂口径收入约 4000多亿，
而以茅台、五粮液、国窖 1573为代表的 700元以上
的高端白酒市场规模约 1100亿，占白酒行业收入的
比重约为 25%-27%，品牌壁垒及稀缺性显得尤为明
显。
二、公司现状:高端白酒 Q2动销恢复较好，提价动作
逐步启动
消费者在消费力升级后，对品牌及高端产品的需求逐
步明确，我们认为高端白酒需求中商务及聚会消费占
比相对较高，且相对刚性，所以 Q2疫情缓和以来，
终端动销恢复或较快。以国窖为例，调研的部分区域
4月开始恢复到去年同期的 50%，5月约恢复到 70%,6
月底基本恢复到去年同期 90%。五粮液、泸州老窖在
全年目标基本不变的情况下，疫情期间稳定价盘，班
价并未出现大幅下调，动销恢复之后开始着手提价，
国窖 1573在河南、 华北(东北)地区。(西南地区均有
提价动作，我们认为此次国窖全面停货或是为后续提
价做准备。
从批价上来看，从 2019年 3月份开始 五粮液与国窖
的批价差距逐渐拉大，国窖上调价格的空间较大，且
为站稳高端定位，泸州老窖在提价上有一定的动力。
泸州老窖提价政策实施有条不紊,从“控货”到“停货’再到
提价’逐步落地，我们认为停货提价或是为大批量回款
做准备，预计该回款将在 7.8月份实现。
三、投资优势:加速全国布局，突破百亿踏上新征程
1、1573突破百亿踏上新征程，特曲逐级提价蓄势待
发。国窖 1573现已站稳高端白酒序列，2019年连续
涨价后产品批价提升至 860元，2019年销售口径收
入突破 100亿，未来有望达到 200亿规模。国窖 1573
的成功离不开精细化的渠道布局、泸州老窖核心资源
的投放及过硬的产品品质。随着国窖 1573步入正轨，
公司将集中资源对特曲进行品牌重塑，预计未来两年
有望步入单品爆发期。
2、加速全国布局，开拓河南、华东等市场。西南市场
以巩固为主,是公司全国化布局的基地市场。华北大区
近两年增速较快，是国窖 1573低度的主销区域。近
期公司集中资源在河南市场会战,规划 2022年河南市
场国窖 1573的销售规模达到 12亿。华东及华南市场
为公司机会型市场，公司对于薄弱区域自己组建销售
团队，目前进展顺利。
四、盈利预测:目标价高于现价 46%
天风证券:考虑到疫情影响略下调盈利预测，预计
2020-2022年实现营收 174、 211、 256亿元，同比
增长 10%/21%21%(营 收增速前值为
20%/22%/22%)，实现归母净利润 53、73,90亿元，
同比增长 15%/36%/23%(净 利润增速前值为
22%/37%/24%)。 预计 2020-2022年 EPS为 3.63、
4.95.6.11元。行业 21年平均估值为 26.7X,老窖未来
业绩增速弹性较大,给予 21年略高于行业水平的
35XPE,对应目标价 173元，维持“买入”评级。
风险提示:高端酒销售、渠道扩展不顺利，产能扩张延
迟，渠道政策失误。
说明:王牌研报在 2020年 2月 19日对泸州老窖覆盖
过，当时目标价高于现价 19%。